Lumen Technologies: мало что сводится к нулю (NYSE:LUMN)

пингингз

Lumen Technologies (NYSE:LUMN) — это акция, в которую я в течение некоторого времени то входил, то выходил из нее. Когда акции принесли огромную доходность и достаточный денежный поток, чтобы покрыть ее, я сделал ставку в диапазоне 10 долларов за акцию. Я последовал за Майклом Берри и Scion, которые показали большую, но временную должность в компании. На тот момент это казалось логичным. Много активов, но много долгов. Тающий кубик льда, который был способен выборочно ликвидировать активы на частном рынке за более высокие кратные EBITDA, чем рынок платил на фондовом рынке.

Затем произошло повышение ставок. Пролонгация крупных сумм долга из возможности превратилась в кризис на горизонте. Генеральный директор сменился с Джеффа Стори на Кейт Джонсон. Впоследствии дивиденды были сокращены с огромных до нулевых. На мой взгляд, это был правильный выбор, но также и повод для выхода с минимальными потерями. Теперь, когда компании грозит банкротство, запас прочности выглядит достаточно большим, чтобы начать возвращаться.

Скидка 96% на максимум, эта штука в режиме паники. Все силы готовы выбросить это за борт. Я думаю, что это одно из самых удивительных потрясений, которые вы можете найти на фондовом рынке законной, прибыльной компании с ценными активами.

Lumen — один из крупнейших поставщиков услуг связи. Их бизнес состоит из трех частей:

«Мы ведем свою деятельность под следующими тремя брендами:

• «Lumen» — наш флагманский бренд для обслуживания корпоративных и оптовых рынков.

• «Quantum Fiber» — наш бренд для предоставления оптоволоконных услуг частным лицам и малым предприятиям 5

• «CenturyLink», наш давний бренд, предоставляющий массовые услуги на основе медных проводов, управляемые с оптимальными затратами и эффективностью».

Century Link — самая ненавистная на рынке система. Многие считают устаревшие услуги на основе меди бесполезными, однако они продолжают приносить доход и прибыль. Оптоволоконная сеть — это то, что привело компанию в нынешнюю суматоху, когда она купила Level 3 еще в 2017 году с большим долгом. Это та самая долговая нагрузка, которая сейчас грозит сломать хребет компании.

Число Грэма

Когда что-то одновременно прибыльно и торгуется значительно ниже балансовой стоимости, мне нравится видеть, насколько оно торгуется ниже числа Грэма, или цены, при которой соотношение P/E, умноженное на P/B, не пересекает 22,5. Наши входные данные следующие:

Хотя многие непопулярные компании никогда не возвращаются к своей внутренней стоимости по числу Грэма, цена, составляющая всего 20% от этой стоимости, на мой взгляд, оставляет довольно широкую пропасть в безопасности.

Хорошим показателем кредитного качества и способности платить по долгам является соотношение EBIT к чистому покрытию процентов, в данном случае мы имеем следующее:

2 X — это минимум, который хотели бы видеть кредиторы, а 3 X или выше — это то, к чему следует стремиться Lumen. В условиях безумного сокращения долга идет гонка между выбором, какие активы ликвидировать, чтобы улучшить их покрытие и при этом не разрушить EBIT в большей степени, чем снижение процентных ставок.

Корреляция между общим объемом активов и общим долгосрочным долгом очень очевидна. Эти двое имитируют модели друг друга на этом графике. Я считаю, что равновесие будет существовать, и в этот момент Lumen достигнет чистого покрытия процентов по EBIT в 3 раза или выше. В этот момент Кейт Джонсон сможет больше сосредоточиться на стабилизации бизнеса, а не на его ликвидации.

Общие обязательства компании составляют 34 миллиарда долларов США, что значительно ниже максимального уровня в 51 миллиард долларов США в 2019 году. Если посмотреть на валовые основные средства и текущие активы, у нас есть 39,6 миллиарда долларов США в основных средствах, а также 5,4 миллиарда долларов США в оборотных активах. Без учета амортизации возможная стоимость всех материальных активов может достигать 45 миллиардов долларов. Если мы настроены более пессимистично и считаем, что ОС оцениваются по стоимости чистых активов, то у нас есть около 19,3 миллиардов долларов стоимости твердых активов плюс оборотные активы, или всего около 25 миллиардов долларов.

Оптимист во мне говорит, что предыдущий более прав в отношении активов. Если быть консервативным, скажем, в конечном итоге их можно ликвидировать за вычетом затрат и комиссий в размере 40 миллиардов долларов, что по-прежнему оставляет 6 миллиардов долларов на столе. В настоящее время рыночная капитализация компании составляет всего $1,84 миллиарда. В этом предположении компания будет торговаться по цене 30% от своей чистой стоимости твердых активов. Оплата менее 2/3 стоимости твердых активов компании была одним из предельных показателей безопасности Бенджамина Грэма. Я придерживаюсь мнения, что Lumen Technologies соответствует этому требованию, даже если мы более пессимистично оцениваем рыночную стоимость твердых активов компании.